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股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)建立差異化的監(jiān)管政策
中科沃土基金董事長 朱為繹
一、分層后監(jiān)管趨嚴(yán)
從今年5月27日分層方案公布至今，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對新三板市場參與主體共采取了30份自律監(jiān)管措施（而5月27日之前全市場主體僅收到11份自律監(jiān)管措施）。30份監(jiān)管措施中涉及9家券商、1家會計師事務(wù)所和20家掛牌公司。自律監(jiān)管措施類別既有約見談話，也有要求提供書面承諾，更有6家主體被出具警示函。20家掛牌公司中有5家公司是由于違規(guī)利潤分配被采取紀(jì)律處分；有5家公司是由于資金占用被采取紀(jì)律處分；有3家公司是因為提前使用募集資金被采取紀(jì)律處分。
6月30日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對朗頓教育和中成新星實施了強制摘牌。全國股轉(zhuǎn)公司表示：“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將在總結(jié)監(jiān)管實踐的基礎(chǔ)上，加快制定出臺掛牌公司終止掛牌的實施細(xì)則，建立常態(tài)化退出機制，實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰，提高掛牌公司整體質(zhì)量，提升市場規(guī)范程度，促進新三板市場健康、穩(wěn)定發(fā)展”。
二、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)建立差異化的監(jiān)管政策
筆者對上述20家新三板掛牌企業(yè)進一步分析發(fā)現(xiàn)，有17家基礎(chǔ)層企業(yè)被采取紀(jì)律處分，而創(chuàng)新層企業(yè)只有3家。這一方面說明，創(chuàng)新層企業(yè)總體質(zhì)量較高；另一方面也說明，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還沒有對創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)制定差異化的監(jiān)管政策。我認(rèn)為，新三板的監(jiān)管應(yīng)有別于A股的監(jiān)管，應(yīng)借助大數(shù)據(jù)、應(yīng)分類監(jiān)管、應(yīng)借力中介機構(gòu)、應(yīng)常規(guī)化，而不是全面監(jiān)管、保姆式監(jiān)管。新三板市場既然制定了較高的投資者門檻和高標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層門檻，就不要把精力放在垃圾公司上面，而應(yīng)按照“權(quán)利義務(wù)對等原則”把監(jiān)管資源更多地配置在創(chuàng)新層企業(yè)。監(jiān)管部門要學(xué)會抓大放小，因為對基礎(chǔ)層企業(yè)（特別是其中的績差公司）嚴(yán)格監(jiān)管并不能起到較好的示范作用，而抓典型和標(biāo)桿可以起到事半功倍的效果。建議監(jiān)管部門對新三板市場制定差異化的監(jiān)管政策：（1）對于創(chuàng)新層企業(yè)，建議設(shè)立專門的創(chuàng)新層監(jiān)管部，一方面加大對創(chuàng)新層企業(yè)的監(jiān)管力度；另一方面重視對創(chuàng)新層企業(yè)的服務(wù)，為創(chuàng)新層企業(yè)提供綠色通道，旨在為創(chuàng)新層企業(yè)提供更多的發(fā)行便利、重組便利、交易便利，提高創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露質(zhì)量和公司治理質(zhì)量等等，為下一步公募基金的入市奠定基礎(chǔ)。（2）對于基礎(chǔ)層企業(yè)中的潛力股，把創(chuàng)新層企業(yè)管好搞活本身就能激勵這些潛力企業(yè)不斷努力；對于基礎(chǔ)層企業(yè)中的績差公司或者濫竽充數(shù)公司，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可通過嚴(yán)格的退市規(guī)則，借力中介機構(gòu)的作用，讓這些垃圾公司強制退市和主動退市（掛牌公司因為掛牌成本和規(guī)范成本遠遠高于掛牌收益而主動退市）。
“你若盛開，蝴蝶自來”，新三板市場只有依靠市場化制度優(yōu)勢，差異化的監(jiān)管政策，才能源源不斷吸引中國的蘋果和微軟掛牌新三板。